作者 | Ahan Vashi

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编译| 华尔街大事件

自2022 年 9 月以来，AMD(NASDAQ:AMD)股票在半导体股普遍走强的情况下上涨了约 40%。该公司（以及整个半导体行业）正在努力应对供应过剩的问题。随着经济似乎走向硬着陆，AMD 的财务业绩可能在这个半导体周期触底。

AMD 的盈利预测是多少？

在他们的2022 年第四季度财报中，AMD 的管理层指导 2023 年第一季度的收入在 $5-$5.6B 的范围内，并且该指南低于分析师一致估计的 $5.6B。此外，非 GAAP 每股收益指南也低于预期。然而，市场对 AMD 的 ER 反应积极，该股在财报公布后的短短两个交易日内上涨了 18%，因为投资者似乎不看眼前的结果和指导。

AMD Q4 2022 演示

AMD 的管理层为投资者带来了一些好消息。从第一季度的财报电话会议记录中，能了解到 AMD 的管理层认为宏观逆风将持续到今年上半年；然而，他们认为需求环境将在 2023 年下半年改善，人工智能等新兴技术将在未来几年推动对 AMD 产品的更大需求。

推动 AMD 增长的长期趋势将在未来几年保持强劲。尽管其近期财务业绩仍将面临压力，但在这种艰难的宏观经济环境下，AMD 正在其所有业务部门中获得市场份额。不幸的是，在这种环境下，负增长率可能受到惩罚，如果 AMD 未达到降低的普遍预期，可能会看到 AMD 股价在第一季度报告后再次走低。

2022 年第四季度，AMD的收入同比增长 16% 至 $5.6B，其数据中心和嵌入式业务部门的增长被客户端和游戏业务线所抵消。虽然 AMD 的收入略高于预期，但每股收益未达到预期。

AMD 2022 年第四季度财报

在全球 PC 出货量急剧下降的情况下，AMD 在最近几个季度的客户业务部门出货量一直不足，2022 年第四季度同比下降 51%。对于 2023 年，AMD 计划针对 PC 总目标市场（“ TAM") 到 2023 年将下降约 10%，预计下半年将远好于上半年。据 IDC 称，全球 PC 出货量同比下降 29%，出货量受到需求疲软、库存过剩和宏观经济状况恶化的影响。

现在，尽管 AMD 的业务在过去几个季度变得以数据中心为中心，但在全球 PC 市场持续疲软之前，AMD 的增长前景仍然充满挑战。随着经济实力的减弱，AMD 的游戏业务在最近几个季度也面临压力，这一趋势在 2022 年第四季度继续。对于 2023 年，AMD 的管理层预计，由于需求下降，2023 年全年客户端和游戏部门的收入将下降。

更令人担忧的是，AMD 的管理层对 2023 年上半年的数据中心部门表示谨慎，因为其一些主要云客户的库存水平很高。2022 年第四季度，AMD 的数据中心收入同比增长 42%，该部门一直是 AMD 整个 2022 年增长的主要驱动力。除了数据中心部门外，AMD 的嵌入式业务部门也呈现强劲增长；然而，这种增长是 AMD 战略收购 Xilinx 的结果。

在过去的几年里，AMD 一直在其各个终端市场赢得市场份额。AMD 不断在其细分市场中添加新的和改进的产品，这意味着未来几年市场份额的增长可能会继续。这些创新包括 AMD 的第 4 代 EPYC CPU 处理器、Ryzen 7040 CPU 系列、Ryzen 7045 CPU 系列和 RadeonTM RX 7900 系列显卡。

除了收入增长急剧减速之外，AMD 的财务业绩还受到利润率压缩的影响。最近几个季度，由于供应过剩迫使半导体公司注销库存，AMD 的利润率大幅下滑。在第四季度，AMD 的非 GAAP 营业利润率为 23%（同比下降 400 个基点）。

该公司将客户部门利润率的下降归因于收入下降。然而，数据中心利润率的下降归因于额外的研发和上市投资，以支持 AMD 下一阶段的收入增长。在接下来的几个季度，希望能看到 AMD 的利润率有所改善；然而，在宏观经济环境缓和之前，情况不太可能好转。

AMD 预计将在2023 年 5 月 2 日盘后发布数据。根据分析师估计，AMD 将在 2023 年第一季度实现 5.31B 美元的总收入，这些估计的范围从 5.25B 美元到 5.50B 美元（本季度管理层指导的上限）。

在过去三个月中，由于分析师急于调整管理层下调的指引，AMD 已收到 24 次对 2023 年第一季度收入的下调。截至今天，分析师对 AMD 第一季度收入的普遍估计为 $5.31B（与管理层指导范围的中点一致）。

在专有估值模型中使用保守估计，AMD 股票在当前水平上仍被略微低估。截至目前，对 AMD 的公允价值估计约为每股 95 美元（包括 2023 年第一季度的估计）。

假设基本情况 P/FCF 退出倍数约为 20 倍， 5 年价格目标为每股 186 美元，这意味着复合年增长率约为 16%。

由于 AMD 的预期复合年增长率仅略高于 15% 的投资门槛率，由于缺乏显着的安全边际，该股在当前水平上并不十分诱人。

从技术上讲，AMD 的图表看起来比六个月前要好得多；然而，鉴于 RSI、MACD 和交易量的展期，该股似乎正在形成上升楔形，并且可能跌破 72-80 美元区间。

此外，尽管 AMD 的“动量”等级在过去六个月从“D”升至“A”，但它的量化因子等级仍然不支持新的购买。虽然 AMD 的“盈利能力”和“增长”等级保持在“A”和“B+”，但其“估值”和“修订”等级在同一时期已恶化为“D+”和“D”。

尽管近几个月 AMD 的股价持续攀升，但其盈利预期却一直在下调。相信 AMD 的量化因子等级公平地反映了其盈利预期和股价的异常变动。

在发布关键季度报告之前，华尔街分析师仍然看好 AMD 股票，近三分之二涵盖 AMD 的分析师目前将该股评级为“买入或强力买入”[其余评级为“持有”] 。

有趣的是，目前华尔街公司没有对 AMD 给予“卖出”评级。然而，分析师预测的上行潜力并不大。分析师一致认为 AMD 的目标价为 97.72 美元，华尔街认为 AMD 在未来 12 个月内的上涨潜力仅为 10% 左右。

AMD仍然是一项基本面良好的业务，分析师将其视为一项长期投资。与之前的周期相比，该公司向以数据中心为中心的业务转型应该使其能够在经济衰退期间保持更强的弹性。AMD 正在获得市场份额，随着生成人工智能等突破性的计算密集型技术进入市场，未来几年对 AMD 产品的需求可能会迅速增长。

同时AMD 也仍在努力解决与供应过剩相关的问题，最近季度业绩中出现的疲软可能会在未来几个季度持续存在。

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