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【资料图】
投资要点我们的观点:彩虹新能源是头部光伏玻璃公司,具备窑炉工艺改善、集采集销、产能扩充等多重边际改善因素;同时,供需关系有望改善、纯碱成本下行,光伏玻璃行业利润率有望修复。此外,公司拟于深交所创业板上市。我们看好公司的长期发展空间,预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.17、1.62、2.22亿元,分别同比+31.4%、+38.6%、+36.8%;给予公司目标价10.16港元,对应2023-2025年PE各为16.4x、13.6x、9.9x;目标价相较于现价有26.4%上涨空间;首次覆盖我们给予公司“增持”评级,建议投资者关注。央企背景光伏玻璃公司:彩虹新能源成立于2004年3月,同年12月在香港联交所主板上市,前身是彩虹电子;公司曾是中国最大的彩色显像管生产企业,目前转型为光伏玻璃公司,2022年光伏玻璃收入占公司总收入的98.7%。截至2022年末,央企中国电子通过彩虹集团、咸阳中电彩虹、瑞博电子(香港)及中电金投合计持有彩虹新能源74.91%股份,为实际控制人。产能扩充、产量增长:截至2022年末,公司光伏玻璃日熔量4,150吨/d(配套有冷端产能),其中合肥基地2座750吨窑炉、1座800吨窑炉,延安基地1座850吨窑炉,上饶基地1座1000吨窑炉。此外,公司咸阳基地有冷端深加工产能。2022年,公司光伏玻璃产量同比+38.6%。公司指引2023年上饶一期另外2座1000吨窑炉投产,届时公司在产日熔量升至6,150吨/d。与龙头公司的毛利率差距缩小:2022年公司光伏玻璃毛利率同比-7.6pcts至13.7%,主要由于玻璃平均售价下降,且天然气、纯碱等成本同比上涨。同业对比来看,彩虹新能源与龙头公司信义光能的差距从2021年的15.9pcts缩至2022年的10.1pcts,与福莱特玻璃的差距则从14.4pcts缩至9.6pcts;推测由于:公司生产工艺提升、降本增效;公司2021H2成立采购中心,集采集销,相较于以往各基地小批量多频次采购,实现原材料采购成本节约;引入新供应链体系,包括引入新供应商、开辟海外采购渠道。从后续情况看,公司上饶新产能为江西省政府招商引资项目,在单位投资额、补贴、天然气及电价等方面相较于公司此前产能呈改善趋势;随着上饶产线陆续点火,公司有望进一步缩窄与龙头公司的利润率差距。供需关系改善+成本下行,光伏玻璃行业利润率有望修复:1)组件降价刺激终端需求,光伏玻璃供需有望改善:需求方面,硅料及组件降价,提振光伏项目IRR,光伏装机及玻璃需求释放。供给方面,盈利低位+产能风险预警,光伏玻璃投产节奏放缓。据卓创资讯,2023年1-5月末,国内光伏玻璃在产日熔量同比增速分别为91.4%、83.9%、65.0%、52.6%、56.1%,产能释放整体已有所放缓。整体来看,据卓创资讯,2023年5月末光伏玻璃在产日熔量8.77万吨,按照目前双玻组件占比、玻璃成品率等测算可满足单月超40GW组件封装需求;据Infolink,2023年6-7月组件单月排产约44GW,玻璃供需整体平衡。鉴于行业点火节奏整体放缓,且组件需求有望超预期,我们不排除光伏玻璃在2023Q3去库存的可能。2)成本压力下降:随着远兴能源阿拉善天然碱项目产能投放及爬坡,纯碱现货价从此前2900+元/吨降至2000元/吨左右,降低玻璃成本压力。
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